2009/12/21 了解市場預期之重要性

ICBC (Macau) – Center for Investment and Risk Analytics
中國工商銀行(澳門) – 投資及風險研究中心
財來自有方
　　　　
刊登日期 ：2009年12月21日（澳門日報）
作者為工商銀行風險及投資研究中心分析師黃碩東

了解市場預期之重要性

上周港股下跌3.3% 主要原因是美元回升。有看開本欄的讀者應該知道我們一向的觀點是之前兩季的大升市是由於環球的流動性過多及美息低企，熱錢大量湧入香港所致。因此當以上兩個因素有趨勢性的改變時，港股便會下跌。

自三月起聯儲局之量化寬鬆政策及全球央行也不斷的注資行動，令市場的流動性大幅增加，簡單說即是錢突然間多了很多，這些大量的資金大舉投入環球股市，滙市及商品市場，令這些資產價格大幅上升，加上由於美息低企及市場認為非美元貨幣的預期加息時間及速度會比美元快，令美元成為了幾乎是零成本（接近是零息）的融資貨幣。在預期美元會大幅貶值的前題下，很多投資者也進行了沽美元買外幣(如歐羅及澳元)的套利交易，希望賺取外幣的升值及預期之息差。

一般投資者的最大問題是並不了解市場對某資產之預期。很多時當市場發出某些消息或數字，該資產的價格可能已經反映了該消息。因此若投資者只是依據該消息而作出投資決定的做法並不對。舉例說澳元於10月初進行了第一次的加息，之後連加了兩次，表面上看來澳元兌美元並沒有下跌的道理，因為兩貨幣之息差擴大了，理應利好澳元。但事實上澳元的現價卻比第一次加息時為低。那說明了什麼？由於市場是講預期的，自三月澳元由約 1澳元兌0.65美元起步升至10月的約1澳元兌0.9美元。事實上這斷升幅已經反映了澳元將會成為第一個加息之主要貨幣。相反市場一向預期美元並不會於短期內加息，最快也將會在明年的第三季。但於12/4日美國勞工部宣佈，美國11月失業率從10月的10.2%降至10%。美國非農業部門就業崗位11月減少1.1萬個，減額明顯低於10月經修正後的11.1萬個。就業市場表現之好大幅超過市場預期，而這個消息亦令市場預期美國聯儲局明年加息機會大增。這個例子剛好與澳元相反，12/4日數據公佈前的美元滙價是反映了當時預期之就業數據。但就業數據與市場預期的剛好背道而馳，再加上各央行近期有意慢慢加大從市場收緊之前投入之流動性，這兩因素大大改變了市場對美元的弱勢看法，因而美元作出了強勁的回升。我們可以看到不論是港股，外幣，黃金及原油等之由過量流動性及弱美元推動上升之資產，自那天起至現在都不約而同地作出了大幅之調整。

由以上可見，當公佈之數據與預期是相若的話，就算消息看上來是利好的，資產價格未必能持續升勢，原因是資產價格已經反映了該消息(Priced in already) 。相反若一個重要的數據與市場預期是大幅背道而馳的話，那該資產價格便可能會逆轉當時的趨勢。投資者而多點了解市場對各資產的預期，相信對大家的投資成績及分析資產價格的走勢有莫大幫助。